事件:公司收到云南省国资委转来的国务院国资委《关于云南旅游股份有限公司间接转让有关问题的批复》,本次增资完成后华侨城持有世博集团51%股权,间接持有上市公司49.52%。
   
公司实际控制人变更,国企改革力度大。重组后公司将成为旅游上市平台内为数不多的混合所有制公司,引入市场化机制有利于提升公司的经营管理效率以及加速对周边存量项目的开发。一方面,此前云南省内考核体系以业绩和收入为主激励不足,华侨城入主以后将大幅提升扩张速度,并且现管理层薪资水平不高具备较强股权激励诉求。另一方面,借助华侨城在地产方面的运营优势,有望缩短上市公司现有的700 亩地产项目投资回报期。
   
斥资千亿战略入滇,参与世博集团重组。华侨城集团是隶属于国务院国资委管理的大型国有央企。目前集团总资产近1000 亿元,年销售收入过400亿元,覆盖旅游、房地产、通讯电子三个核心领域,先后培育出锦绣中华、世界之窗、欢乐谷和威尼斯酒店等知名品牌。此次华侨城参与世博集团重组,是通过央企介入云南省地方国企改革的第一步。华侨城与云南省政府签下千亿大单,同时与云文投、云城投签订全面战略合作协议,旨在利用资本力量和资源优势快速推动云南全域旅游及相关基础建设和产业的大发展,力争在“十三五”末,实现建设云南成为旅游强省的战略目标。
   
多方资源整合预期强烈,国企改革或迎实质性进展。此前,云南省旅游资源整合进展不明显,我们认为原因有两点:第一点,受体制影响,上市公司一直未定位成资源整合平台;第二点,世博集团旗下资源,包括老君山、轿子山等项目利润暂时没达到注入条件,盲目注入将对上市公司业绩形成负面影响。华侨城入主以后,凭借其多年的资本运作和管理经验,叠加上市公司品牌和省内优势,未来云南旅游将被定位于资源整合平台,开启区域内旅游资源整合步伐,并且积极开展跨区域合作,向周边及东南亚旅游市场进行辐射。同时,华侨城入股后将以上市公司利益为主。因此,我们认为在公司与华侨城重组后,首先,此前制约资源整合进展的因素或将解除;其次,世博集团、云文投云城投、云旅投均属云南省国资委下属公司,未来有望加速对旗下资源培育和挖掘,开启资源整合大幕。
   
首次覆盖,给予“增持”评级。华侨城通过增资入股成为云南世博集团及云南旅游控股股东,并斥资千亿战略入滇,后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇;华侨城集团未来将继续着眼于解决上市公司之间的同业竞争问题,体内旅游资产有望注入上市公司。 预计公司16-18 年EPS 为0.19/0.25/0.30 元,对应PE 分别为62.9x/49.78x/41.02x,给予“增持”评级。
   
风险提示:国改进展不及预期,极端天气影响,募投项目进展不及预期