一、事件概述
   
近日,我们对云南旅游进行了调研,与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。
   
二、分析与判断
   
主营业务增速稳定,园林、地产驱动业绩增长
   
2015年公司实现营业收入14.26亿元,同比增长51.52%;实现归母净利润8345.47万元,同比增长28.35%,大幅增长是由于收购江南园林公司并表所致;2016年前三季度,公司实现营业收入9.9亿元,同比增长19.48%;实现归母净利润6261.28万元,同比增长37.16%。主营业务在维持高增长的形势下增速放缓,其中,地产板块可结转营业收入增加、园林板块引入PPP模式新增订单量成为引爆此轮增长的双引擎。我们认为,未来公司地产、园林板块将继续发挥支撑作用,华侨城入主为公司业绩打开想象空间。
   
华侨城控股云南旅游,新股东实力背景雄厚,未来颇具潜力
   
云南省国资委决定引入华侨城对世博旅游集团增资扩股,增资完成后,华侨城云南公司将持有世博旅游集团51%股权,从而间接控制云南旅游已发行股份的49.52%。结合此前华侨城投资管理公司拟认购云南旅游定增的17.31%股份,华侨城集团将间接控制云南旅游58.3%股权,完成绝对控制。增资完成后,云南旅游的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。新股东华侨城集团系亚洲第一、世界第四的全球旅游集团,其传统主题公园业务发展进入成熟期,增速遭遇天花板,转型升级势在必行。我们认为,此次大手笔布局“文化+旅游+城镇化”新战略,华侨城在资本及资源,品牌影响和管理经验方面的优势,结合云南旅游深耕西南地区多年的深厚积累,将为合作带来共赢。
   
华侨城带来多方面利好,强预期打造云南省资源整合平台
   
华侨城入主为云旅带来的利好效应是多方面的,首先华侨城集团旅游业态涉及主题公园、文化旅游、地产酒店等,与上市公司主业重合度高,为上市公司原有业务注入新元素的同时创造协同价值。其次,华侨城现代化的管理模式和治理结构或提高上市公司经营效率。最后,本次是旅游行业国企改革首例,受益于省国资委,力度较大,引发强烈资源整合预期。同时,华侨城先前公告与云城投、云文旅、世博集团、华侨城集团签署战略合作框架协议,几大集团均拥有丰富优质资产,考虑到避免同业竞争的问题,我们认为,不排除将上市公司作为平台进行旅游资源整合的可能性。此外,云南旅游作为世博集团旗下唯一上市公司,世博集团旗下优质资源存在继续注入的预期。
   
定增募投外延项目,打开业务格局
   
云南旅游于2015年底公布非公开发行预案,宣布募集资金13.48亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投向昆明故事、婚庆产业公司、世博生态城凤鸣邻里三个项目。此次定增有助于公司业务空间格局进一步打开,昆明故事项目将有利于将世博园区打造成集文化旅游、休闲度假旅游及景观旅游于一体的旅游度假综合体。婚庆产业公司凭借公司现有在婚宴及世博园景区作为婚纱摄影圣地的优势,可助力公司抢占婚庆服务这一朝阳产业的先机,形成新的利润增长点。凤鸣邻里生态园区住宅项目位于世博园区内,三项目可形成合力,助推世博园区向大型旅游综合体演进,进一步增加园区各产业协同效应,提高公司核心盈利项目竞争力。
   
三、投资建议与盈利预测
   
预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.16、0.20、0.25元/股,对应2016、17、18年PE分别为69X、57X、44X。首次给予公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示
   
1、公司经营情况不达预期;2、云南省旅游增速不及预期;3、资产整合不及预期。